發布2021年年報18天后，三只松鼠股價下跌了22%，市值86億元。年報顯示，三只松鼠營業收入同比下降，一年內關閉331家線下店。與年報同日發布的今年一季度報中，三只松鼠歸母凈利潤同比減少48.75%，近乎腰斬。與2020年巔峰期的360億元相比，三只松鼠市值蒸發了274億元。

　　4月22日，發布兩份業績報告當天，三只松鼠召開了業績說明會，會上17次提到“轉型”。

　　營業收入連續兩年下降

　　2021年，三只松鼠營業收入97.7億元，比上年減少0.24%。這是三只松鼠第二年營收縮減，2019年，營收一度突破100億元，2020年同比減少了3.72%，降至97.9億元。

　　從歸母凈利潤來看，三只松鼠最近兩年都實現了盈利，2021年歸母凈利潤41.4億元，同比增長36.43%。

　　2021年三只松鼠線上2C渠道銷售額43.21億元，較2020年度減少8.77億元；訂單數從2020年的6657萬個下降至2021年的6154萬個，同比減少503萬個；訂單均價從78.09元下降至70.21元；運營毛利率從33.01%提升至34.6%。“線上平臺流量分化與運營策略調整，導致訪客數和單價下滑。”三只松鼠如此解釋2021年度線上2C渠道經營數據的變化。比對2020年的數據，新黃河記者發現，三只松鼠線上2C銷售額和訂單數已連續兩年下降。

　　從線上銷售情況來看，三只松鼠在第三方電商平臺營業收入64.79億元，占總營收的66.31%，其中，天貓系和京東系營收分別同比下降22.32%和11.84%。

　　2021年，三只松鼠關閉了43家線下投食店和288家聯盟店。2020年的年報中，三只松鼠曾預計，“2021年聯盟小店預計新開800-1000家店鋪”，實際上，2021年僅新開341家聯盟店，截至年末，三只松鼠共有1065家線下店。

　　三只松鼠坦言，過去門店規?；?、粗放型的發展模式存在問題，大力度關停不符合長期定位、業績不佳的門店，2021年下半年度起暫停門店擴張，并對現有門店進行主動優化，新年度將延續該策略。這意味著，未來或許會有更多三只松鼠線下店被優化。

　　費用方面，2021年三只松鼠投入了20.72億元銷售費用，同比增長21.01%，三只松鼠分析，主要系推廣費和平臺服務費增加較多所致。三只松鼠與梯媒開展深度合作，年貨節期間在全國22個核心城市進行全覆蓋、飽和式投放，致力打造“過年過節送堅果”等新心智。同時，在央視10個頻道做全年品牌展播。

　　這對2021年第四季度業績產生了影響，單季度虧損3114.48萬元，同比下降184.05%。更令投資者擔憂的是，今年一季度，三只松鼠利潤近乎腰斬。

　　一季度，三只松鼠營收30.89億元，同比下降15.85%；歸母凈利潤1.6億元，同比下降48.75%。三只松鼠將原因歸結為去年同期高基數、原料成本增加和廣告投放，一季度持續投入超億元品牌廣告費用，影響了短期利潤。

　　對比2020年和2021年的數據，新黃河記者注意到，最近兩年一季度都是三只松鼠營收最高的季度。“全年收入最多的一季度利潤都腰斬，去年營收還下降，今年估計利潤不樂觀。”一名投資者預計。另一名熟悉相關行業的投資者認為，一季度所處的年貨節是食品飲料行業全年的銷售最大旺季，但三只松鼠凈利潤卻同比大幅減少。

　　2266條食品質量投訴背后的聯盟工廠

　　三只松鼠2012年在安徽蕪湖成立，最初通過互聯網渠道以銷售堅果為主，后來增加了休閑食品品類，2016年，三只松鼠開始在線下開設投食店。眼下，投資者不僅關注線下門店從高速增長到關閉，還有三只松鼠的產品生產模式和品類調整。

　　在招股書中，三只松鼠提到，產品加工等非核心環節由專業合作伙伴運作。這也意味著，三只松鼠不涉及產品的生產，只負責研發、檢測、分裝及銷售。由此帶來的食品安全隱患，持續至今。

　　在黑貓投訴平臺，有2266條對三只松鼠的投訴，遠高于洽洽、來伊份、良品鋪子、鹽津鋪子等休閑食品品牌。投訴的內容包括葡萄干內有黃色短發、腰果發霉變質、干果吃出蟲子、豬肉脯牛板筋吃出異物等。

　　產品質量從某種程度上影響了三只松鼠的產品銷售。記者梳理裁判文書網發現，近兩年，在重慶、江蘇、廣州、山東等地發生了10起消費者買到三只松鼠過期食品的事件。一名武漢消費者甚至在三只松鼠線下店買到了過期近50天的椰子脆片。

　　2019年上市前，證監會發審委曾五問三只松鼠的食品安全問題，包括“對供應商食品安全的管控機制及有效性”等。次年，三只松鼠發布公告稱，擬聯合多家供應商20億元打造三只松鼠聯盟工廠。2020年的年報中，三只松鼠稱，聯盟工廠建成后，從原料端到加工環節再到成品檢測，將實現全方位的質量把控，打造更穩定、可追溯的質量閉環，預計首個聯盟工廠將在2021年度投入運營。

　　近日，有投資者詢問聯盟工廠進度，三只松鼠回應稱“預計2022年底前以每日堅果車間為代表的產業聯合體項目將正式投入運營”。在業績說明會上，三只松鼠也未透露聯盟工廠的落成時間，令投資者失望，“一如既往的營銷式回答，和投資者溝通能不能實在一點？連聯盟工廠進度這樣的問題都搞得答非所問，完成百分比，預計哪個月投產這么簡單的話都不會講嗎？”

　　截至發稿，三只松鼠未對聯盟工廠進展等問題回應新黃河記者。

　　同樣備受關注的，還有三只松鼠的產品品類。2020年年報中，三只松鼠表示，可以支撐提供全品類超400款零食的供應鏈管理。2021年年報，改為“支撐提供上百款零食的供應鏈管理”。

　　2020年，三只松鼠設立了四家全資子公司，鐵功基、小鹿藍藍、養了個毛孩和喜小雀分別定位為新一代互聯網快食、嬰童、寵物食品、喜禮品牌。在2021年年報中，僅提及三只松鼠休閑零食和小鹿藍藍嬰童食品的營業收入。近日，有投資者向三只松鼠詢問各子品牌的運營狀況，董秘辦未回應鐵功基、養了個毛孩和喜小雀的任何信息。

　　2020年，三只松鼠創始人章燎原接受采訪時提到，未來計劃從全品類品牌轉型為“堅果果干+精選零食”品牌，當年擬砍掉300個SKU。2021年，三只松鼠實施“聚焦堅果”戰略。在最近一次業績說明會上，三只松鼠表示，聚焦堅果戰略下優化SKU會帶來短期業績的影響。三只松鼠主品牌將持續縮減SKU對不符合品牌認知、單品規模不足、盈利能力不強、核心競爭力不足的多個品類逐步停止銷售。

　　2021年，三只松鼠就意識到，SKU縮減帶來資源聚焦，成本優化的同時，也對全品類零食店的產品豐富度帶來一定影響，調整期內主動暫緩開店速度，采取保守策略，有質量地開店。

　　“轉折型”戰略的陣痛

　　“戰略轉型下公司將進行門店體系戰略調整、聚焦堅果戰略下產品調整、加大科研投入、加大分銷渠道拓展和供應鏈建設，會對短期業績帶來一定的承壓，但這是走出短期困境和實現長期高質量發展的必經之路。”三只松鼠清楚，轉型升級意味著對現狀的巨大改變，隨著一系列舉措的推行，公司短期業績預計會受到一定的影響。

　　除了門店體系戰略調整和聚焦堅果戰略下優化SKU會對短期業績產生沖擊，加大科研投入、分銷渠道拓展和供應鏈建設也會帶來短期業績影響。

　　2021年7月，三只松鼠聘任了具備豐富經驗的分銷高管，重新組建專業化、職業化百人分銷團隊，重點推進以中度分銷為代表的區域經銷業務。這意味著，三只松鼠構建了傳統分銷網絡。當年，三只松鼠定向開發了33款分銷專供，與近300家經銷商伙伴建立合作，入駐永輝、沃爾瑪、大潤發等中國百強連鎖商超，累計覆蓋全國近300個地級市。

　　近日，兩名投資者詢問，公司目前商超的分銷渠道建設情況如何？何時才能看到多種多樣的優勢產品出現在商超中？而非只有年貨節前夕才有的禮盒套裝，之后松鼠便在超市中消失了。三只松鼠回應稱，堅果禮盒屬于季節性單品，年貨節后也在陸續上架三只松鼠其他單品進行置換，并非消失。

　　近日，走訪濟南的大潤發，在售的三只松鼠產品只有午后水果罐頭。永輝超市內仍有兩款五折促銷的蜜餞堅果禮盒，以及三只松鼠甘栗仁、蜀香牛肉和黃桃干等3款產品。

　　三只松鼠表示，新增長的核心在于要從“過去的電商模式”轉向“主流全渠道模式”的戰略轉型。4月下旬，三只松鼠分銷事業部總經理鼠百億（吳峰）在接受媒體采訪時表示，三只松鼠作為起步于互聯網的堅果零食百億規模企業，“在渠道沖突、竄貨及價盤控制方面的問題現階段看起來可能也會存在較大的問題，這個問題我們不回避。”下一步將如何面對這些問題？截至發稿，三只松鼠未對新黃河記者作出回復。

　　2021年年報和今年一季度報發布后，一周內有8家券商發布了關于三只松鼠的研報。多數券商給出了增持、推薦、買入的評級。但同時提示了線上競爭加劇、線下分銷業務拓展不及預期、疫情反復、原材料價格波動及食品安全等方面的風險。

　　從二級市場的表現來看，財報發布后18天，三只松鼠股價下跌22.7%，最低價僅19.45元/股。截至5月9日收盤，市值為85.49億元。2020年5月，三只松鼠市值最高一度達到360億元。2021年3月，三只松鼠股價跌至34元/股，當時就有網友調侃，三只松鼠跌成了“一只松鼠”。今年以來，三只松鼠股價跌去了45.29%。

　　面對投資者，三只松鼠坦言，階段性業績承壓是“轉折型”戰略的陣痛。“當然，轉型升級意味著對現狀的巨大改變，在堅信長期向好的同時，隨著渠道策略大調整、加大對供應鏈的建設力度、探索基于核心技術突破的產業研發、實施事業部制組織變革等系列舉措的推行，公司短期業績預計會受到一定的影響，請理性客觀看待。”股價在二級市場表現不佳，三只松鼠在年報發布同日，披露了《關于全面推進戰略轉型升級、邁向高質量發展的重要公告》。

　　新黃河記者：杜林